1、央行首次买断式逆回购落地

　　为维护银行体系流动性合理充裕，2024年10月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了5000亿元买断式逆回购操作。具体情况如下：

　　中国银河证券首席经济学家章俊

　　从货币政策框架演进角度，理解央行为什么开启买断式逆回购操作？其一，货币调控的中间变量将从“数量型和价格型调控并行”逐步转向“以价格型调控为主”，这对基础货币投放的精准性提出更高的要求。其二，央行将渐进式推进二级市场国债买卖。这将对国债的规模、持有者结构、流动性提出更高的要求。央行采用买断式回购有助于国债持有者结构的优化和流动性的提升。

　　国盛证券固收首席分析师杨业伟

　　我们预计资金状况有望逐步改善，因而短端资产加杠杆性价比更高，长债或保持震荡。公开市场买断式逆回购操作，有望替代MLF成为新的中期流动性投放工具，同时一级交易商作为正回购方，通过转移回购标的的所有权给央行，增强了债市的承接能力，同时央行也获取了更多的债券来增强了其对债市的调控能力。

　　2、PMI重回枯荣线上方

　　民生证券首席经济学家陶川

　　PMI前景几何？静待下一批增量政策落地。10月PMI重回荣枯线之上，但并不意味着政策出台可能就会按下“暂停键”。以史为鉴，比起单期的PMI，特殊财政工具的推出更看重的是近期PMI的表现——通常特殊财政工具推出的时期，期间PMI均值都小于50%。因此前几个月PMI表现的相对不佳似乎也预告了接下来人大常委会增量财政政策的落地，届时PMI的高景气度有望得以延续。

　　华金证券首席宏观分析师秦泰

　　9月底以来各项政策组合式加码的呵护下，企业生产信心明显改善，10月PMI重返景气区间。财政政策方面，2024年中央预算加力扩张的概率降低，维持2025年一般公共预算赤字率将达到4.2%左右并同步启动超长期特别国债注资国有大行的预测不变；货币政策方面，维持12月被动降准50BP的预测不变，预计年内7天逆回购和LPR利率不再下调，维持2025年LPR有30-40BP进一步等幅度下调空间的预测不变。

　　中国银河证券宏观组组长张迪

　　10月PMI呈现了在9月政治局会议之后，需求侧全面加力以及市场信心恢复带来的积极局面。目前在外需逐渐疲软的情况下，内需的及时跟上托底了工业经济的平稳运行，促进企业信心的不断回升，增加面对全球地缘政治不确定性的抗风险能力。未来财政还有发力空间，我们预计伴随大量资金陆续形成实物工作量和之后增量政策的出台，将有力带动财政支出的进一步提升，进而持续为需求侧注入动力，帮助工业经济从政策驱动切换至需求驱动。随着需求侧的复苏，工业经济也将摆脱“内卷”的趋势，价格有望回暖，新旧动能转换的阵痛期也会更加平稳，企业利润、劳动需求也会随之抬升，我国经济增长中枢有望向目标回归。

　　3、债基规模回落

　　中国银河证券固收组组长刘雅坤

　　绩优基金的超额收益仍主要得益于久期策略，各类债基在杠杆策略上均选择降杠杆，在信用策略上仍对信用下沉相对保守。在收益率整体仍震荡下行的背景下，久期策略仍占优，各类绩优基金主要通过持有较长久期获取资本利得；而杠杆方面，各类绩优债基杠杆水平相较于整体和基准水平更低，对杠杆策略均选择回避；此外，信用溢价回升但其幅度和可持续性仍待观察，多数绩优基金对信用策略使用仍偏保守，持有信用债主要集中在高等级信用债，但对可转债信用选择有所下沉；最后，仓位方面，各类绩优债基与整体水平相较主要是有更大利率债仓位，而绩优混合一级债基则额外增持了可转债。

　　海通证券固收首席分析师郑子勋

　　24Q3债基货基规模转降，股基规模涨幅领先。各类型基金债券仓位普降，债基增持利率债减持信用债。24Q3绩优债基如何脱颖而出？（1）基金季报显示绩优基金多选择利率债和短久期中高等级信用债建仓，久期杠杆灵活调整，市场调整期及时转为防守，严控回撤风险。（2）将绩优基金（各类型基金24Q3业绩排名前10%的基金）的组合久期、杠杆率水平与整体水平进行对比，结果显示：绩优纯债基与混合一级债基均久期更长、杠杆更低。绩优混合二级债基则久期更短、杠杆更高。（3）将绩优基金各券种仓位水平与整体进行对比。分析显示：绩优纯债基和混合一级债基均积极加大利率债仓位，降低信用债仓位。绩优混合二级债基则表现相反，其利率债仓位低于整体，信用债仓位更高。此外，各类型绩优债基的金融债（非政金债）仓位占比普遍低于整体。

　　国金证券金融产业研究中心总经理张剑辉

　　纯债基金经理认为债券市场短期仍有基本面和流动性的支撑，但是四季度债市收益率出现低位震荡格局的概率较大，重视波段操作带来的收益增厚。“固收+”基金经理认为国内经济有望温和复苏，看好权益市场未来一段时间的表现，后续市场可能震荡上行，板块分化轮动。可转债基金经理认为随着国内政策继续加力、美联储继续进行降息，权益市场有望否极泰来，可转债市场具备较好的中长期吸引力，积极把握权益和转债市场的上行机会，重点在平衡型和偏股型转债中控掘超额收益。

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